Co nadělily Vánoce analytikům a Italům?

Vánoční překvapení pro analytiky  

(Nejen) novoroční moudro (nejen) pro analytiky: „Život je přesný součet náhod“ (Miroslav Zikmund)

Rok 2016 končil z pohledu makra velmi optimisticky, respektive pro analytiky překvapivě optimisticky. Index překvapení, který porovnává odhady analytiků se statistickou realitou, byl pozitivní (skutečnost lepší, než očekávání) jak v USA, tak v EMU. Pro EMU je to nejlepší start nového roku od roku 2011.

Varováním je zkušenost, že optimismus je vystřídán revizemi odhadů směrem nahoru, a to obvykle více, než by jim slušelo. A v souladu s cimrmanovským režimem následuje etapa zklamání. A tak pořád dokola.

To je potřeba mít na paměti, protože právě optimismus v závěru roku byl faktorem, který tlačil výnosy na vyšší úrovně. Pokud dojde k ochlazení míry překvapení, tak výnosy německých dluhopisů (a na ně navázaných v EMU, ale i CZ) ztratí tento pozitivní impulz. 

V případě USA je krátkodobé překvapení doplněné optimismem ohledně schopnosti Trumpa akcelerovat ekonomiku a inflaci. To se odrazilo na růstu dlouhodobých inflačních očekávání. 

Očekáváme, že americká centrální banka bude v letošním roce zvyšovat sazby cca dvakrát. Pokud nadšení z Trumpa nevymizí, tak se očekávání začnou sebenaplňovat, což povede na utaženém americkém trhu práce k akceleraci mezd a nakonec i k akceleraci inflace. To by umožnilo Fedu zvyšovat sazby rychlejším tempem. Nicméně rovnovážná úroveň sazeb zůstane především díky demografii na nižší úrovni než v minulosti.

ECB nadělovala nejstarší bance světa

Ale pojďme nazpátek do Evropy. Evropská centrální banka rozhodla v prosinci prodloužit kvantitativní uvolnění minimálně do konce roku 2017. A snížit objem nakupovaných aktiv měsíčně z 80 mld. EUR na 60 mld. od dubna 2017. Tímto rozhodnutím se snížila riziko zatažení tématu měnové politiky ECB do předvolebních debat, především v Německu (volby v září/říjen).

Ačkoliv krátkodobě revize očekávání bude tlačit výnosy dolů, tak na konci roku očekáváme výnosy dluhopisů na vyšších úrovních. Jednak tomu pomůže vyšší inflace, ze které vypadnou negativní efekty cen energií, dále zlepšující se trh práce, a blížící se ukončení kvantitativního uvolnění ECB (ukončení očekáváme v polovině 2018).

Mimochodem, ECB dostala pod vánoční stromeček jednu pozitivní zprávu: úvěry podnikům v listopadu rostly nejrychleji od roku poloviny 2009, a to +2,2% meziročně. Úvěry domácnostem pak o +1,9 procenta (maximum od poloviny 2011). Konečně se mohou poplácat po ramenou, že uvolněná politika se projevuje i v úvěrovém kanálu.

Ale aby banky neusnuly na vavřínech: Monte dei Paschi (MPS). Ta dostala od ECB nepříjemný vánoční dar. Podle rozhodnutí ECB musí banka navýšit kapitál o 8,8 mld. EUR a ne o původních 5 mld. EUR.

Stát poskytne 6,5 mld. EUR v rámci tzv. "preventivní rekapitalizace". Zbytek zaplatí investoři do dluhopisů prostřednictvím konverze dluhu do kapitálu 

"Preventivní rekapitalizace" je kapitálová pomoc státu bance, která je solventní (!), ale kdy banka trpí nepříznivým vývojem v ekonomice. Je jasné, že v případě MPS jde o kreativní výklad, ale každopádně jde o možnou cestu, jak nenechat přerůst problémy italských bank do bankovní krize. Každopádně toto opatření vyžaduje schválení EU. 

„Preventivní rekapitalizace“ sice není rezolucí, ale stejně vyžaduje mírný bail-in investorů. Stát však může nakupovat akcie a bondy, ačkoliv jenom za tržních podmínek schválený Bruselem. Takže je pravděpodobné, drobní investoři přijdou o část svých peněz. 

ČNB vám zruší pojištění zadarmo

ČNB letos velmi pravděpodobně ukončí kurzový závazek. Ačkoliv hra na jistotu by ukončení závazku posunula do blízkosti ukončení kvantitativního uvolnění ECB, tak bankovní rada si prostě exit chce udělat. Naposledy o tom promluvil Jiří Rusnok. 

Vývoj inflace bankovní radě pomůže k rozhodnutí. Díky růstu cenám potravin a cen ropy vyskočí inflaci velmi rychle ke dvěma procentům už v prvním čtvrtletí.

Očekáváme proto exit už ve druhém čtvrtletí. Exit však neznamená konec intervencí. ČNB bude intervenovat, pokud koruna příliš posílí. Podle našeho názoru bude ČNB intervenovat, pokud koruna posílí pod 26 CZK/EUR. Navíc překoupenost koruny (kumulativní spekulativní nákup korun) bude sám o sobě limitovat posílení. Nicméně podniky i domácnosti se musí přichystat na vysokou volatilitu. 

Aktuální forwardové kurzy jsou zatím (před exitem se posunou na silnější úrovně díky větší vlně spekulací) na úrovních, které nabízejí férovou hodnotu pro kurzové zajištění.

Bonus: Počty pro ekonomy: jedna, dvě, trend

Zde nám můžete napsat dotaz, komentář, (v)tip. Díky!