Taky Názor | david navrátil

Deutsche Bank vydala studii, ve které odhaduje různé úrovně kurzu EUR/USD pro jednotlivé země eurozóny, které ohrožují jejich konkurenceschopnost a ekonomické oživení. Další kamínek do mozaiky toho, jak je EMU heterogenní a jak nastavení jedněch měnových podmínek pro všechny země EMU nevyhovují všem. V případě Německa je kurz "ohrožující" ekonomiku na 1,79. V případě Francie je to ale 1,24. Rozdíl je tedy 44%. Aktuální kurz (25.11. 13:10) je 1,3524.

Efekt na ziskovost bank se lišil. V EMU extra nízké sazby kumulovaně snížily čistý úrokový výnos o 230 mld. dolarů (2007-2012). V USA naopak došlo k růstu čistého úrokového výnosu o 150 mld. USA.  Důvodem je rychlejší pokles sazeb na depozita a dalších úrokových nákladů banky ve srovnání se sazbami na úvěry. V EMU poklesla úroková marže o 70 bazických bodů na na 1,6%, zatímco v USA vzrostla o 110 bazických bodů na 4,6%!  V EMU úroková marže klesala především v Německu a Francii. Na druhé straně v Řecku, Itálii, Portugalsku naopak rostla. 

Snížení sazeb na nulu světovými centrálními bankami mělo podpořit ekonomiku. Ale jak to u každého opatření bývá, každá sranda něco stojí, respektive má své vítěze a poražené. Studie McKinsey ukazuje , že vlády USA, eurozóny a Velké Británie uspořily vládám 1,6 biliónu dolarů. Jednak díky snížení úrokových nákladů, jednak díky platbám centrálních bank do státního rozpočtu. Podniky byly profitovaly z extra nízkých sazeb. A to ve výši 710 miliard dolarů díky nižším nákladům na obsluhu dluhu. Kdo tratil? Domácnosti. Dosavadní ztráty jsou odhadnuty na 630 miliard dolarů. Jde o ztráty úrokového výnosu úspor domácností. Samozřejmě domácnosti, tedy lidi nejsou homogenní skupinou. Mladí, kteří nemají vysoké úspory a spíše se zadlužují, tak z nízkých sazeb získali. Starší ročníky s úsporami byli biti.

Ještě v roce 2005 byla míra nezaměstnanosti v Německu 11%. Před krizí poklesla na 7,5%. A na konci loňského roku byla 5,5%. Co stojí za německým úspěchem? Často zmiňovaným zdrojem úspěchu jsou reformy trhu práce, které Německo realizovalo mezi lety 2003 a 2005. Tzv. Hartzovy reformy. Šlo o podporu tvorby nových pracovních míst, různé dotace, až po výrazné snížení podpory v nezaměstnanosti pro dlouhodobé nezaměstnané. Podle odhadů přispěly Hartzovy reformy k poklesu míry nezaměstnanosti o tři procentní body. Polovinu tohoto efektu lze přičíst na vrub snížení podpor. Jaké jsou lekce podle Toma Krebse a Martina Scheffela? Za prvé, reformy jsou velmi nepopulární. A proto nesmí mít jasné vítěze a poražené. Jak poražené, tak vítěze je potřeba míti. Za druhé, reformy nemusí fungovat všude stejně. Například snížení dávek pro dlouhodobé nezaměstnané ve Francii nebo ve Španělsku jsou již nyní na nízkých úrovních. Takže jejich snížení nepřinese kýžený efekt. Jiný případ byl právě v Ně...

Kreativita je motorem růstu, vědeckého pokroku, je spojena s moudrostí, inteligencí.... A přitom lidé často odmítají kreativní nápady, i když sami chtějí být kreativní. Kreativitu snižuje nejistota. Když roste nejistota, lidé dávají před kreativitou přednost tomu, co jim přijde jako více uskutečnitelné. A nejvíce uskutečnitelné je status quo, že. A nejen to, nejistota snižuje schopnost kreativní nápad rozpoznat. Proč by kreativitu měla snižovat nejistota? Protože s novým nápadem je nejistota spojena. Tušíme, že nový nápad se nemusí podařit zrealizovat, nevíme, jak bude přijat, jaká bude chybovost, spolehlivý... A my nesnášíme nejistotu. A proto ji chceme minimalizovat. Takže se nám přirozeně mezi sebou bije kreativita a s ní spojená nejistota. Proč? Jenifer Mueller se svými kolegy  zkoumala  vliv nejistoty a ukázali, že stačí přidat exogenní nejistotu, aby se snížila kreativita. Stačilo říci, že účastníci experimentu v jedné skupině dostanou doda...

Eurozóna se vymaňuje z recese, předstihové indikátory rostou a trh předpokládá, že ekonomika EMU poroste v příštím roce o procento. Samozřejmě existuje mnoho rizik pro toto oživení, jedním z nich je bankovní sektor. Psal  jsem o detailním testování bankovního sektoru pod vedením ECB a o tom , co může banky trápit při pohledu na výsledky firem. Úvěry firmám klesají a je velmi pravděpodobné, že tlak na pokles bude pokračovat. Úvěry nejsou jediným zdrojem financí. Firmy mohou navyšovat vlastní kapitál a nebo sehnat externí financování od někoho jiného než od bank. Mohou tak vydávat vlastní dluhopisy. A to podniky dělají. První obrázek ukazuje, jak se vyvíjejí úvěry (červená čára) a právě korporátní dluhopisy. Zatímco úvěry klesají tempem o 5% procent, korporátní dluhopisy rostou téměř o deset procent. Růst o deset procent vypadá pozitivně, ale neřeší výpadek na straně úvěrů. Korporátní dluhopisy totiž v EMU tvoří pouze čtyři procenta z podnikových pasiv. Tedy jen malou část ...

V USA 1% nejbohatších bere 20% příjmů. Přitom ještě v 70. letech to bylo jen 10%. Naposledy takto vysoká nerovnováha v rozdělení příjmů byla ve 20 a 30 letech minulého století. První dva obrázky  ukazují  příjmů získá nejbohatší procento v jednotlivých státech. Z obrázků je jasné, že nárůst nerovnosti není ve všech vyspělých ekonomikách stejný. Což je dobrý odrazový můstek pro hledání důvodů. Alvera s spol  identifikovali  čtyři důvody.  1) Daňová sazba . Obrázek ukazuje vývoj nejvyšší sazby z příjmů v jednotlivých státech - všeobecně nejvyšší sazby poklesly na úroveň 40-50%. Další obrázek ukazuje přehledněji dynamiku: pokles daňové sazby v procentních bodech (osa x) a nárůst nerovnosti (osa y): státy, které nejvíce snížily nejvyšší daňovou sazbu, zaznamenali nejvyšší nárůst nerovnosti v rozdělení příjmů. Zdá se, že tedy stačí zvýšit sazby a svět je zachráněn. Nebo ne? Pokles daňové sazby snižuje motivaci k daňovým optimalizacím...

O čem se více píše v knížkách? O úsporách nebo o výdajích? Ngram Viewer od Google umí procházet jednotlivá slova v pěti miliónech digitalizovaných knih a určit jejich četnost. A graf ukazuje výsledek pro "úspory" (savings) a "výdaje" (spending) od roku 1980 do 2008. Novější data bohužel nejsou. Od roku 1800 nikdy nebyl tak velký rozdíl v frekvenci v používání těchto slov jako před krizí (2008): od roku 1980 výskyt slova "úspory" vytrvale klesá a klesá a klesá... Ostatně stejně jako klesala míra úspor a vedle toho rostl podíl spotřeby na HDP. Po Velké depresi došlo k prudkému nárůstu výskytu slova "úspory", dokonce nad "výdaje". Tak uvidíme, jak to bude tentokrát.

Mezinárodní měnový fond  zkoumal  zdraví tří miliónů firem z pěti zemích eurozóny (Německo, Francie, Španělsko a Portugalsko). A zjistil, že například 50% firem v Portugalsku nemá dost příjmů na pokrytí úrokových nákladů svého dluhu. Ve Španělsku je to 40 procent firem a v Itálii 30%. Pro srovnání, v Německu to je patnáct procent. Zdroj: IIF, Podíl úrokového pokrytí (interest coverage ratio) je podíl příjmu firem před zaplacením úroků a daní k úrokovým nákladům. Podíl menší než jedna ukazuje, že příjmy firem nestačí na zaplacení úrokových nákladů.  Tento podíl je důležitý z pohledu nadcházejícího testování kvality aktiv bank EMU, tedy i jejich úvěrového portfolia. Takto vysoké podíly indikují potenciální růst ztrátových úvěry bank a nutnost doplňovat kapitál bank nebo snižovat jejich aktiva v případě neschopnosti sehnat dodatečný kapitál.  MMF odhaduje nízké pokrytí úrokových nákladů bude znamenat ztráty pro banky z korporátních úvěrů ve výši 1...

Evropská centrální banka (ECB), Evropská bankovní úřad (EBA) ve spolupráci s národními regulátory začnou provádět cvičení s bankami v eurozóně. Nepůjde o žádné cvičme v rytme, ale o komplexní vyhodnocení zdraví bank (comprehensive assessment). Bude mít tři části: vyhodnocení rizik (supervisory risk assessment), posouzení kvality aktiv (asset quality review) a zátěžové testy (stress test). Testování by mělo skončit v listopadu příštího roku.   Lze očekávat, že trh bude spekulovat, které že to banky budou mít problémy a budou muset doplňovat kapitál. Nemluvě o možností průsaků dílčích výsledků za jednotlivé banky, jako v případě průsaků výsledků Řecka apod. Trh tak bude reagovat nejen na výsledky, ale i na různé spekulace. Takže začněme se těmito spekulacemi. Obrázek níže z dílny IIF  ukazuje , v jakých zemích banky mohou čelit problémům. Ukazuje procento nestandardních úvěrů (NPL) na celkových úvěrech. A taky ukazuje jak velké procento těchto potenciálně ztrátových...

Když Fed začal v květnu více mluvit o postupném ukončování nákupů dluhopisů, tak výnosy reagovaly růstem o více než jeden procentní bod. A začalo se spekulovat, kam až výnosy porostou. Ponechme stranou odkládání začátku konce kvantitativního uvolňování, kterého jsme svědky. Zkusme se na problém podívat z jiného úhlu: jak moc nákupy státních dluhopisů přispěly k poklesu jejich výnosů. Odpověď na tuto otázku nám potom pomůže říci, jak moc výnosy budou reagovat na ukončování nákupů.    Přehled analýz dopadu QE nedávno  prezentoval ,  John C. Williams ze San Franciského Fed. "...ačkoliv se jednotlivé odhady liší, v průměru ukazují, že nákupy aktiv Fedem v hodnotě 600 mld. dolarů sníží výnos desetiletého státního dluhopisu o zhruba 15 až 20 bazických bodů. Pro srovnání, to je zhruba stejný pokles jako bychom mohli očekávat v případě snížení sazeb Fedu o 0,75 až jeden procentní bod."   Abychom odhadli celkový dopad, potřebujeme ještě jednu pro...