Taky Názor | david navrátil

Kurzový závazek nahradil…wait for it… Ministersvo financí onámilo, že plánuje v srpnu vydat až 12 mld. CZK dluhopisů a až 10 mld. CZK státních pokladničních poukázek.  Zároveň jen v sprnu bude splatných 88 mld. CZK pokladničních poukázek (SPP) vydaných mezi únorem a dubnem. Další SPP budou splatné v září: necelých 60 mld. CZK.  Do této krátkodobé investice se hnaly ve velkém zahraniční investoři. Ti SPP nakupovaly za záporný úrok, protože očekávali posílení koruny po exitu, které tento negativní úrok vykompenzuje.  A tady to začíná být zajímavé. Ministerstvo financí tyto peníze nepotřebovalo. Peníze ležely ladem na účtech ČNB. MF si jen shráblo onu zápornou sazbu, kterou byli investoři ochotni zaplatit. Dluh krátkodobě vzrostl, ale nebojte do voleb bude opět nižší.  Právě disproporce mezi splatným a emitovaným dluhem vlády a faktem, že jej drží primárně zahraniční investoři, znervózňuje ČNB. Ta se obává, že zavírání korunových pozic po splacení s...

Koruna po exitu (David Navrátil, Jiří Polanský a Michal Skořepa) - Stav české ekonomiky je konzistentní s kurzem koruny kolem 24 CZK/EUR. - Spekulace na posílení měny, především pak masivní příliv kapitálu v posledních měsících, nicméně změnily pravidla hry.  - Pokud by všichni investoři, kteří nakoupili korunu, byli racionální a dlouhodobí, tak by koruna postupně posilovala k 24 CZK/EUR, ale jen pomalu, takže by to trvalo léta. Na konci tohoto roku bychom odhadovali kurz koruny mezi 26 a 26,5 CZK/EUR. - Naše aktuální odhady ve světle posledních dní ale ukazují, že část investorů nebude ochotna čekat. Pokud nedostanou rychlý zisk v podobě posílení koruny, jsou připraveni korunu prodat i se ztrátou. Koruna by tak mohla výrazně oslabit, minimálně než odplynou tyto superhorké peníze. Po výprodeji krátkodobých pozic by se trajektorie vrátila na postupné posilování směrem k 24 CZK/EUR, přičemž díky menšímu překoupení koruny bude rychlejší. Celkově je to tedy h...

Průzkum Bloombergu ukazuje, že drtivá většina analytiků čeká exit ve druhém čtvrtletí (95%). Jako nepravděpodobnější měsíc vidí květen (59% analytiků), protože to bude mít bankovní rada prognózu a zároveň neustále opakuje, že nárůst devizových rezerv nevadí. Upřímně, vadí, ale musí opakovat, že ne. To je naprosto pochopitelné. Nicméně každý den ČNB zvýší rezervy v průměru o cca 16 mld. CZK (průměr od začátku roku). Takže měsíc navíc může zvýšit devizové rezervy o 350 mld. CZK.  Přitom ten měsíc navíc (duben vs. květen) nijak významně nesníží nejistotu, kterou ČNB má. Naopak, globální ekonomice se daří více, inflace roste také globálně a ECB diskutuje o dřívějším růstu sazeb.  Ano, může být nespokojena s růstem mezd, který zpomalil na 4,2 procenta v posledním čtvrtletí minulého roku. Ale už pravděpodobně má analýzu, která ukazuje, že ve finále tento růst zvýší poptávkové tlaky. Mediánová mzda totiž roste o 6 procent. Jinými slovy, rychleji rostou mz...

ČNB říká, že „neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém čtvrtletí roku 2017.“ A vzhledem k tomu, že inflace je na dvou procentech a bankovní rada je naladěna pro exit, tak už v dubnu můžeme mít korunu po třech letech bez závazku. Je možné, že by bankovní rada rozhodla o ukončení kurzového závazku dříve než v dubnu? Na první pohled bláznívá otázka, protože ČNB přece říká, že ne. Ale teoreticky to možné je a za jistých okolností je to dokonce reálné. Proč teoreticky může skončit kurzový závazek už v prvním čtvrtletí: Bankovní rada rozhoduje na každém zasedání o nastavení měnové politiky.  Na posledním zasedání bankovní rady je v zápise z jednání uvedeno : "Po projednání situační zprávy bankovní rada ČNB jednomyslně rozhodla ponechat limitní úrokovou sazbu pro dvoutýdenní repo operace na stávající úrovni 0,05 %. Pro toto rozhodnutí hlasovali Jiří Rusnok, Mojmír Hampl, Vladimír Tomšík, Vojtěch Benda, Lubomír Lízal a Pavel Řežáb...

Nejdražší na světě Inflace na dvou procentech, blížící se exit a očekávání zahraničních investorů, že koruna po exitu posílí. Přidejte přebytkový státní rozpočet a méně čitelnou emisní politikou Ministerstva financí.  A dostanete směs enormní poptávky po krátkodobých státních dluhopisech. Včera MinFin vyrazil na trhy a nabízel dluhopisy s různou dobou splatnosti. Nicméně největší zájem díky očekávání exitu je o ty s krátkou dobou splatností, v tomto případě se splatností v lednu příštího roku.  Investoři chtěli 32 mld. CZK těchto dluhopisů, ale dostali 12 mld. CZK. Převis mezi poptávkou a nabídkou stlačil výnos tohoto dluhopisu na -1,7%. Ano, tento dluhopis je nejdražším na světě. Daleko utekl německému, ale i švýcarskému bezpečnému přístavu.  Ministerstvo financí má posledních pár měsíců (do exitu), kdy může využít vysoké zahraniční poptávky po českých dluhopisech, a proto by se mělo v prvním čtvrtletí v maximální možné míře předfinancovat. Zat...

Vánoční překvapení pro analytiky   (Nejen) novoroční moudro (nejen) pro analytiky: „Život je přesný součet náhod“ (Miroslav Zikmund) Rok 2016 končil z pohledu makra velmi optimisticky, respektive pro analytiky překvapivě optimisticky. Index překvapení, který porovnává odhady analytiků se statistickou realitou, byl pozitivní (skutečnost lepší, než očekávání) jak v USA, tak v EMU. Pro EMU je to nejlepší start nového roku od roku 2011. Varováním je zkušenost, že optimismus je vystřídán revizemi odhadů směrem nahoru, a to obvykle více, než by jim slušelo. A v souladu s cimrmanovským režimem následuje etapa zklamání. A tak pořád dokola. To je potřeba mít na paměti, protože právě optimismus v závěru roku byl faktorem, který tlačil výnosy na vyšší úrovně. Pokud dojde k ochlazení míry překvapení, tak výnosy německých dluhopisů (a na ně navázaných v EMU, ale i CZ) ztratí tento pozitivní impulz.  V případě USA je krátkodobé překvapení doplněné optimism...

Za poklesem sazeb hledejte lidi Ne nutně konkrétní lidi, ale demografický vývoj. Už několikrát jsem ukazoval , že tzv. rovnovážné reálné úrokové sazby výrazně poklesly. A proto centrální banky nebudou v budoucnosti zvyšovat sazby na úrovně, na které jsme byli zvyklí před Velkou recesí v roce 2008.  To také znamená, že nízké výnosy státních dluhopisů budou realitou mnohem déle, než by si nejeden investor do dluhopisů přál. Znamená to ale také, že levné financování investic a provozu bude realitou pro podniky mnohem déle, a proto jejich valuace také nemusí padat k nějakému historickému průměru. Co je to vlastně ta rovnovážná reálná sazba? Vezmeme nominální úrokovou sazbu, odečteme od ní očekávanou inflaci a dostaneme reálnou sazbu. A rovnovážná reálná sazba zajišťuje, že úspory a investice budou vyrovnány. Demografický vývoj je jako řeka. Během jednoho dne břeh nepodemele, ale v průběhu času se do něj dokáže pořádně zakousnout. A právě fakt, že demografie velmi...

Zásadní jsou desítky procent milí vývozci Guvernér ČNB Jirka Rusnok pronesl včera pár vřelých slov na Fóru Hospodářských novin. Za prvé, ČNB na posledním zasedání posunula tzv. tvrdý závazek do druhého čtvrtletí. Tzv. tvrdý závazek říká, kdy nejdříve ČNB udělat exit. Ten posunula na druhý kvartál příštího roku. K tomu guvernér: "V tuto chvíli bych řekl, a tak to vidím já, že pokud nenastane žádná extrémní neočekávaná událost, tak to je poslední posun tvrdého kurzového závazku." OK, nejde o nic nového, že centrální bankéři uvěřili své prognóze, která jim ukazovala, že exit se blíží. Včera jsem nicméně připomínal , že současná prognóza ČNB nepočítá s tím, že ECB prodlouží kvantitativní uvolnění za březen 2017. Konsensus trhu je, že ano. Trh dokonce sází na další snížení sazeb ECB. Pokud by prognóza ČNB zohlednila prodloužení QE, tak by ukazovala na pozdější exit.  Jinými slovy „extrémní neočekávaná událost“ se stává v posledních letech docela často. Je p...

Donald Trump Down Dnes budou zveřejněny zápisky z posledního zasedání americké centrální banky Fed. O něco plastičtěji ukáží rostoucí tábor, který už už chce zvýšit sazby a jen čeká, zda výsledek prezidentských voleb jim tomu zase nezabrání. My čekáme, že nezabrání = zvýšení v prosinci.  Po zveřejnění videa s Trumpem z roku 2005 jej začali opouštět vlivní podporovatelé z řad republikánů, např. Paul Ryan nebo John McCain. Jeho šance na vítězství poklesly na cca 17 procent. Každopádně pád Trumpa a očekávání zvýšení sazeb Fedu posiluje dolar.    Na druhé prezidentské TV debatě šel Trump do útoku, celá debata byla plná bahna. Naštěstí existuje sestřih, který sice nelze nazvat noblesním, ale je ještě snesitelný. Srdečné pozdravy z Ruska Ruská banka ERB operující v ČR není schopná dostát svým závazkům, oznámila  včera Česká národní banka. Problémy této banky nejsou neznámou záležitostí, už během druhého čtvrtletí poklesly vklady z ...